SEC 扩大保密申报选项：公司需要了解的信息

公开发行和注册声明一直是公司面临的高风险事件。信息披露过程可能会在公司准备就绪之前就暴露敏感信息，从而带来竞争风险和声誉问题。为了解决这个问题，美国证券交易委员会 (SEC) 已逐步允许更多公司以保密方式提交注册声明草案。

2025年3月3日，美国证券交易委员会公司财务部又迈出了重要一步：将保密申报资格范围扩大至所有注册声明。这一政策转变使各类公司（从新成立的初创公司到经验丰富的发行人）能够更具战略性地管理信息披露，同时确保投资者权益。

那么，究竟发生了哪些变化？这对考虑公开上市的企业有何影响？让我们来一一分析。

快速回顾：从《就业法案》至今

保密提交流程始于2012年的《创业企业融资法案》（JOBS Act），该法案设立了“新兴成长型公司”（EGC）类别。EGC（本质上是指年收入低于设定门槛的规模较小的公司）在进行首次公开​​募股（IPO）时，可以私下提交注册声明草案。这种保密性有助于它们在无需过早披露财务状况或商业战略的情况下进行试水。

2017年，美国证券交易委员会扩大了这一选择范围，允许所有发行人（不仅仅是新兴成长型公司）以保密方式提交IPO、某些后续发行以及《交易法》第12(b)条注册的注册声明。然而，第12(g)条的备案申请除外。

2025 年 3 月的扩展在这些先前步骤的基础上，提供了更广泛的保密范围。

新政策：谁受益以及如何受益

根据 2025 年的更新，SEC 现在允许以下情况的保密注册声明草案：

1. 根据第 12(b) 条和第 12(g) 条进行的初始交易法注册，包括 8-A、10、20-F 和 40-F 表格的备案。
2. 所有《证券法》注册声明，无论公司上市多久。
3. De-SPAC 交易（表格 S-4 和 F-4），其中 SPAC 是存续实体，前提是目标公司也有资格保密提交。
4. 最初提交的文件不包含承销商名称，只要在后续版本和公开文件中披露承销商即可。

这一发展意味着，无论一家公司是在准备首次注册、构建合并，还是在 IPO 多年后发行后续证券，它现在都可以选择在公众视线之外启动这一流程。

为什么保密很重要

对于许多公司来说，公开申报文件伴随着重大风险：

• 竞争曝光：早期披露可以向竞争对手揭示商业模式、产品策略或财务状况。
• 市场认知：如果一家公司撤回 IPO 或在公开提交申请后推迟提交文件，投资者可能会将其解读为失败，从而损害其信誉。
• 灵活性：保密文件允许发行人在上市前试水监管环境、完善文件并解决美国证券交易委员会的评论。

通过扩大资格范围，美国证券交易委员会让各种规模的公司对其公开披露的时间和方式有了更多的控制权。

程序要求保持不变

即使有了这些扩大的权利，保密性也不是无限的。发行人必须遵循一定的时间规则：

• 对于首次注册，公司必须在路演前至少 15 天（如果没有路演，则在生效前 15 天）公开提交其注册声明和所有之前的保密草案。
• 对于后续发行，公开版本和先前草案必须在生效前至少两个工作日提交。
• 对于《证券交易法》登记，保密草案必须在生效前公开。

公司还需遵守与公开文件相同的内容要求，包括财务报表义务和适用的披露标准。

如何保密归档

机密提交是通过 SEC 的 EDGAR 系统进行的，提交时使用“机密”设置。

为了满足以后的公开备案要求，发行人可以：

1. 将之前的机密草案作为公开提交的附件提交，或者
2. 将先前草稿的 EDGAR 设置从“机密”更改为“公开”。

这一流程具有灵活性——公司无需重新提交保密材料，只要其在生效前已公开即可。重要的是，申请费仅在公开申请时缴纳，这减轻了前期准备期间的现金流压力。

特殊情况：外国发行人和De-SPAC

该政策还明确了对外国私人发行人和SPAC交易的处理方式：

• 如果外国发行人符合 EGC 资格，或者在 SEC 已经认可的其他情况下（例如与外国法律相冲突），则可以选择使用保密提交。
• 如果 SPAC 继续存在，De-SPAC 交易现在被明确纳入其中，但公司必须确认交易双方的资格。

这些澄清凸显了美国证券交易委员会致力于在全球资本市场和不断发展的交易结构中实现一致性的意图。

企业战略要点

2025年3月的扩展不仅体现了行政灵活性，还重塑了企业上市和融资的方式。以下是一些关键要点：

• 更广泛的访问：保密不再是仅限于 EGC 或 IPO 阶段公司的特权。
• 降低风险：企业可以探索资本市场，而无需过早暴露策略或引发投机。
• 加强规划：法律和财务团队可以在面临投资者和媒体审查之前对披露进行微调。

对于正在考虑下一步行动的公司来说，这一变化提供了一个有价值的工具，可以在遵守美国证券交易委员会要求的同时管理披露风险。

给发行人的实用建议

如果您的公司计划利用美国证券交易委员会的扩大保密政策，请考虑以下几个步骤：

1. 尽早聘请律师： 证券律师可以指导您了解披露要求、时间义务以及保密的战略使用。
2. 与承销商协调： 尽管最初可以省略承销商名称，但请确保与承销团队保持一致以便后续提交。
3. 保持内部透明度： 虽然文件可能对外保密，但请让您的董事会、投资者和主要利益相关者充分了解情况。
4. 公共过渡计划： 制定文件公开时的沟通策略，因为投资者关系在那个阶段仍然至关重要。

总结

美国证券交易委员会（SEC）于2025年3月做出的裁决，标志着美国证券监管发展历程中的一个重要里程碑。通过将保密备案权扩展至所有注册声明，SEC为公司管理敏感信息提供了更大的灵活性，同时在关键时刻仍保持透明度。

对于发行人来说，信息很明确：保密性现在是一种强大且可广泛使用的工具，可以应对上市的复杂性。

我们律所曾指导各种规模的公司完成首次公开募股 (IPO)、后续发行以及复杂的并购交易。​​凭借美国证券交易委员会 (SEC) 扩大的保密选项，我们可以帮助您利用此政策保护敏感信息、制定战略规划，并自信地实现融资目标。无论您是准备首次注册，还是构建非 SPAC 交易，我们的团队都将竭诚为您服务，确保您的合规性和成功。

联系人：Nick L. Torres 律师和郑志奇律师